斗法財務(wù)報表 ，投行大佬麥格理浮出水面

8月23日下午，我跟我的同事到了鵬潤大廈7層，一進(jìn)會議室，發(fā)現(xiàn)黑壓壓全坐滿了人。這是我第二次進(jìn)入這個會議室，第一次是8月12日上午九點半，那一次是陳曉跟黃氏家族分道揚鑣之后，管理層首次齊刷刷站出來面對記者。之前跟國美的高層有過接觸，一次性多人共同出席還是第一次。

23日的業(yè)績發(fā)布會堪稱萬眾矚目，國美為此在香港、廣州、上海、北京四地召開視頻會議。那一天到會的有電視臺、報紙、雜志、網(wǎng)絡(luò)等上百家媒體。當(dāng)大家焦急等待業(yè)績發(fā)布的那一刻，視頻設(shè)備卻遲遲調(diào)整不好。

比預(yù)期的時間晚了將近半個小時，留守北京的孫一丁進(jìn)了會議室，坐在電視機的對面。我至今也沒有搞明白，是孫一丁臉上天生就有紅暈?zāi)?？還是面對大量的媒體記者一時心里緊張呢？反正在我見過他的時間里，他總是顯得有幾分羞澀。孫一丁跟記者們點頭示意之后，對香港方說：北京已經(jīng)準(zhǔn)備好了，可以開始了。

可惜，視頻畫面極度不清晰，幾個不多的清晰鏡頭中，陳曉的面容看上去很憔悴。身在香港的陳曉縱有再多的惆悵，在這個時刻，他也盡力讓自己從容，讓自己在公眾面前淡定，因為他的手上握著一張足以打動機構(gòu)投資者的牌，那就是業(yè)績。

陳曉左手邊坐著王俊洲，現(xiàn)任國美電器董事、總裁，在8月5日之前一直被視為黃氏家族得心腹。王俊洲在陳曉跟黃氏家族公開對決以來，一直隱沒在喧囂背后。23日的國美電器九大核心名單上，王俊洲緊隨陳曉之后。

他到底是誰的心腹？

陳曉的右手邊是國美電器的首席財務(wù)官方巍，他曾一眼洞穿我的真實意圖，盡管他將我的問題繞開，但對這一位漩渦中的財務(wù)官，我深感他的無奈與困惑。曾經(jīng)，定向增發(fā)是陳曉稀釋黃氏家族控制權(quán)的籌碼。后來竺稼跟我電話聊天的時候說，他們太低估董事會的智商了，這個時候增發(fā)？真要被千夫所指？

業(yè)績是陳曉現(xiàn)在最能夠打動機構(gòu)的籌碼，機構(gòu)看重的只有一個字，那就是錢。在機構(gòu)面前，毫無道義可言，盡管黃氏家族的授權(quán)代表在香港馬不停蹄地拜訪各大機構(gòu)，但如果黃氏家族拿不出誠意，拿不出一個足以令機構(gòu)相信的接管陳曉以及現(xiàn)在管理層的方案，機構(gòu)不會相信黃氏家族的眼淚。

陳曉盡力讓自己在23日的發(fā)布會上表現(xiàn)的淡定、從容，他現(xiàn)在需要這份從容，哪怕是強裝出來的?，F(xiàn)在，不僅僅是機構(gòu)，小股東跟對手都在看著他。

23日的業(yè)績發(fā)布，再次將陳曉對決的秘密泄漏。

從報表上來看，國美電器的業(yè)績是2008年黃光裕身陷牢獄之災(zāi)以來的歷史新高，這也是現(xiàn)在管理團(tuán)隊最能拿的出手的禮物?？墒顷悤匀绾伪ＷC五年規(guī)劃的實現(xiàn)？常規(guī)店、旗艦店、物流中心等等都是需要錢的，不難測算出陳曉提出的五年規(guī)劃的資金需求在100億元左右，資金的缺口在70億元到80億元之間。因為現(xiàn)在國美電器的現(xiàn)金流是60億元，如果維持現(xiàn)在正常發(fā)展，需要的資金在35億元上下，那么陳曉勢必要選擇再融資，這個資金缺口跟現(xiàn)在2.4港元的股價正好吻合，因為增發(fā)20％的股份也就是30億股，可以融資70多億港元。

增發(fā)還是不增發(fā)？

這是陳曉的秘密。如果增發(fā)的話，黃氏家族會動用法律，申請禁制令，所以增發(fā)一點兒都不好玩兒。不過陳曉已經(jīng)給機構(gòu)們畫了一張大餅：五年規(guī)劃。五年規(guī)劃綁定了陳曉的潛伏計劃，那就是勢必要為資金缺口融資，那個時候黃氏家族如果不掏錢，股權(quán)就要被稀釋。也就是說，即使黃氏家族干掉陳曉，他們也會面臨一個問題，那就是五年規(guī)劃是國美電器做的，黃氏家族必須繼續(xù)履行，否則就是拿機構(gòu)當(dāng)猴耍，增發(fā)也就勢在必行。那個時候黃氏家族如果再將國美當(dāng)提款機，被機構(gòu)拋棄也就成為必然。

黃氏家族對于陳曉拋出的中期業(yè)績嗤之以鼻，理由如下：

第一，與主要競爭對手相比，國美的市場份額大幅下降，領(lǐng)先優(yōu)勢即將喪失。

黃氏家族的理由是，與2009年同期相比，2010年上半年主要競爭對手銷售收入增長31.9%，而國美僅為21.6%。在市場總量增長的情況下，國美沒有保持必要的增長速度。同時，2008年中期，競爭對手銷售收入僅為國美整體(包括國美上市、非上市、大中)的70.09%；但是2010年中期，競爭對手收入已經(jīng)達(dá)到國美整體收入的96.37%。市場份額此消彼長變化明顯，董事會刻意強調(diào)的收入增長數(shù)據(jù)恰恰回避了最關(guān)鍵的市場份額對比。此外，在門店結(jié)構(gòu)類型上，旗艦店的數(shù)目增長幾乎停滯，專業(yè)的3C店數(shù)目大量減少，二級市場的先發(fā)優(yōu)勢盡失。

第二，2009年上半年，國美電器受到金融危機及突發(fā)事件的影響，因此，僅以2009年上半年數(shù)據(jù)為參照不夠客觀，應(yīng)引入2008年數(shù)據(jù)。

黃氏家族的理由是，從經(jīng)營利潤率來看，國美2008年上半年為5.11%；而2010年上半年僅為5.02%。數(shù)據(jù)表明，2010年上半年的經(jīng)營利潤率還低于2008年上半年的水平，并沒有得到有效提升。而與競爭對手相比，國美2010年上半年經(jīng)營利潤率低于競爭對手2.27個百分點，凈利潤率低于競爭對手1.74個百分點，退步與進(jìn)步之間，反差巨大。

第三，與2008年同期相比，國美的運營效率下降較大。

黃氏家族的理由是，2010年上半年國美存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為50天，而2008年同期為43天，增加了7天，說明當(dāng)前國美的存貨管理水平下降，無效占用公司的流動資金。

第四，2008年，國美決策層制定的“七個第一、一個領(lǐng)先”的戰(zhàn)略規(guī)劃未能有效執(zhí)行，導(dǎo)致多個方面已經(jīng)或正在喪失領(lǐng)先優(yōu)勢。

黃氏家族的理由是，由于公司主要管理人員背離了公司在2008年制定的戰(zhàn)略規(guī)劃，國美電器即將失去在市場份額上的領(lǐng)先優(yōu)勢，在盈利能力、運營能力上都有所下降，并落后于同行。董事會和管理層應(yīng)該正視差距，而不是避而不談。

黃在氏家族宣布管理層四大失職錯誤的同時，華裔女商人跟尹錦誠一行已經(jīng)跟匯豐銀行的高層坐到了一起，他們希望匯豐銀行能夠另辟蹊徑，更為專業(yè)地找出以陳曉為首的管理團(tuán)隊的問題。

專業(yè)就是專業(yè)。

華裔女商人跟尹錦誠商議，決定請匯豐銀行的分析師出馬，親自撰寫分析報告，分析陳曉管理團(tuán)隊經(jīng)營得失，提出更為中肯的建議來打動機構(gòu)投資者。跟匯豐銀行的分析師溝通后，對方為黃氏家族提出建議，一改現(xiàn)任董事會在一級城市拼命開店而不注重毛利率的狀況，黃氏家族將確保在一級城市開店布局的基礎(chǔ)上，向二三線城市擴張，提高毛利率。

對決就是一場有準(zhǔn)備的戰(zhàn)爭。尹錦誠跟華裔女商人商議，力邀David Webb出山，撰寫一份公開的分析報告。在這個基礎(chǔ)上，美林銀行、澳紐銀行的分析報告也迅速跟進(jìn)，來一場外資投行轟炸式的批駁。

David Webb已經(jīng)很久沒有寫文章了，他的文章一出，一定能夠在香港股市引起軒然大波，在小股民中掀起倒陳巨浪，讓小股民站到黃氏家族一邊。David Webb全名：大衛(wèi)·邁克爾·韋伯 (David Michael Webb) ，英國人，香港交易所前非執(zhí)行董事，香港股票投資評論員，也是新確科技（已出售）主要股東。

公開資料介紹，1986年，大衛(wèi)·韋伯在英國牛津大學(xué)Exeter書院數(shù)學(xué)系畢業(yè)，曾寫過Spectrum及Commodore 64電腦游戲。其后轉(zhuǎn)往金融界發(fā)展，在投資銀行任職，1991年開始定居香港，1998年退休。他因經(jīng)常批評香港部分上市公司管理層的不當(dāng)行為而成名，被部分投資者視為代表小股東權(quán)益的聲音，但被大股東或上市公司視為“麻煩制造者”，故有“股壇長毛”之稱。

2001年，韋伯獲選為香港交易所收購及合并委員會委員，及公眾股東權(quán)益小組成員。2003年，韋伯參與香港交易所董事選舉，成功當(dāng)選。有人指出，他獲得外資基金的支持。2006年4月港交所董事改選，韋伯以2.1億凈票數(shù)高票連任董事，他亦協(xié)助陸恭蕙成功當(dāng)選港交所董事。

韋伯是香港證券專業(yè)學(xué)會會員，他創(chuàng)辦了非牟利獨立網(wǎng)站 Webb-site.com，對香港財經(jīng)界、經(jīng)濟及政治發(fā)表評論。韋伯每年圣誕節(jié)前，會公開推介一只他在未來一年看好的股票，通常都會得到不少公眾投資者追捧。

為了更充分地做好投行分析師的狂轟濫炸，尹錦誠通過關(guān)系找到中銀國際投行，讓中銀國際提供一大批知名的分析員名單，這份名單上的分析師有華爾街金牌分析師，也有名冠歐羅巴的王牌分析師。

可是由誰出頭組建投行團(tuán)隊，依舊讓華裔女商人感到十分困惑。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)了，2010年8月24日上午10點，尹錦誠將華裔女商人帶到了麥格理集團(tuán)香港總部，在那里華裔女商人見到了William.Je，William.Je的中文名叫余建明，余建明的職務(wù)是麥格里集團(tuán)投資銀行高級董事總經(jīng)理，經(jīng)常面帶微笑，有一個習(xí)慣性的動作就是推眼鏡框，身為華人，對國內(nèi)的企業(yè)頗有情感。

尹錦誠從1987年起就開始在香港資本圈混，自然對香港資本圈有充分的了解。既然匯豐銀行、美林證券等一大批的國際投行都不愿意擔(dān)風(fēng)險，那總部位于華裔女商人家鄉(xiāng)澳大利亞的麥格理集團(tuán)，由于受澳大利亞監(jiān)管，而且將旗下的銀行、金融、咨詢、投資、基金等業(yè)務(wù)相互剝離開來，具有很好的防火墻。如果請麥格理集團(tuán)出馬，一定會馬到成功。

選擇麥格理集團(tuán)還有一個重要原因，在2009年的香港國際投行領(lǐng)域，業(yè)績排名第一的瑞銀跟排名第三的摩根斯丹利都拒絕了合作請求，也就只有排名第二的麥格理還沒有關(guān)閉合作的大門。

余建明領(lǐng)銜的麥格理投行團(tuán)隊在2009年完成了11家公司在港上市的工作，其中包括金隅、寶龍、民生銀行等，2010年中余建明最耀眼的功勞莫過于擔(dān)任農(nóng)業(yè)銀行上市保薦人跟賬簿管理人。8月24日上午10點，華裔女商人跟尹錦誠在麥格理香港總部于余建明進(jìn)行了商談。

9月13日，在北二環(huán)一家五星級酒店的酒吧，我第一次見到余建明的時候，才知道他跟華裔女商人的關(guān)系，也是通過尹錦誠認(rèn)識的。我跟余建明見面的時候問他，當(dāng)時香港的大投行都拒絕為黃氏家族提供服務(wù)，為什么麥格理在這個時候站出來呢？余建明習(xí)慣性地推了推鼻梁上的眼鏡兒，說自己當(dāng)初答應(yīng)幫助黃氏家族做事，一個更重要的原因是他希望跟黃氏家族長期做生意。因為華裔女商人作為黃氏家族合法的授權(quán)代表，帶給余建明的信息是，干掉陳曉，黃氏家族將向上市公司注入372家非上市門面店。在關(guān)鍵時刻幫黃氏家族一把，那后面的業(yè)務(wù)自然能夠更好地合作，余建明告訴我他的想法。

三人見面當(dāng)天，尹錦誠就跟余建明、華裔女商人一行在麥格理香港總部開會。既然麥格理能夠出面，那就要商量出一個具體的合作方案。

商談的具體內(nèi)容為：

第一、麥格理投行負(fù)責(zé)作出獨立分析報告，獨立對黃氏家族提出的五項決議案對國美電器發(fā)展的情況進(jìn)行專業(yè)分析，包括分析投票支持黃氏家族五項議案的好處；

第二、麥格理投行負(fù)責(zé)組成專業(yè)團(tuán)隊，對機構(gòu)投資者及股東進(jìn)行路演；

第三、與Shinning Crown Holdings Inc總裁黃秀虹保持聯(lián)系、溝通、匯報，直到全面勝利。

會議商洽好了，負(fù)責(zé)運作的投行團(tuán)隊的組建十分重要，余建明、尹錦誠、華裔女商人自然是這個團(tuán)隊的核心人物，一個都不能少。尹錦誠這個時候突然有想起一個人，那就是三星證券投資部的董事總經(jīng)理Andric姚。

Andric姚也是一位華人，中文名叫姚逸安?！癆ndric姚在資本圈聲名鵲起于并購，他真正出名是因國美借殼上市，當(dāng)時Andric姚參與了整個借殼過程，對國美里面的彎彎繞全清楚，如果有Andric姚加盟運作團(tuán)隊，由他游說機構(gòu)投資者，一定會起到事半功倍的效果?！币\誠向華裔女商人以及余建明推薦了Andric姚。

Andric姚現(xiàn)在的老板是張忠良，張忠良的英文名字叫Paul Chong，名片上的職務(wù)為三星證券投資銀行部總裁。我特意看了看他的職務(wù)，令我感到好奇的是在他的名字前，還有兩個字“拿督”。

拿督一般是指馬來西亞一省或一個州的最高行政長官的稱呼，相當(dāng)于中國一個省的省長，或美國的一個州長。拿督在馬來西亞有權(quán)調(diào)動一省內(nèi)的任何民政或行政的官員，甚至有權(quán)力調(diào)動轄區(qū)下的軍隊。

我特意問了問張忠良拿督的問題，得到的答案是他出生馬來西亞貴族。我查詢了一下馬來西亞的拿督制度，發(fā)現(xiàn)拿督還有權(quán)參加馬來西亞國王蘇丹的競選，當(dāng)然必須是世襲的拿督才有機會。而張忠良的拿督身份則緣于他的貴族血統(tǒng)。

我半開玩笑地追問，是不是張忠良不做生意了，回到馬來西亞還可以參選蘇丹？因為蘇丹是集行政、民政、軍政于一身的馬來西亞元首。但是張忠良好像對參選馬來西亞元首沒有太大的奢望，他倒是希望能夠在香港投行界一展身手。

Andric姚是張忠良去三星證券投行部的時候，特意挖到三星證券的一員干將。尹錦誠最后邀請了張忠良，跟Andric姚一起參與華裔女商人的黃氏家族項目運作。8月24日，尹錦誠、華裔女商人一行在三星證券進(jìn)行了路演，參與路演的三星證券高層有張忠良跟Andric姚等人，華裔女商人希望張忠良能夠成為這一次合作的顧問。

同一天，余建明等人還在浩華會計樓拜訪了Felix陳、Alex古。華裔女商人的助手后來告訴我說：“別看浩華會計樓看上去很不起眼，這一幫人都很有能量，當(dāng)時很多人都不愿意給黃氏家族提供股票質(zhì)押，而我們跟Felix陳、Alex古談了之后，他們就答應(yīng)了，說沒問題，到了要抵押的時候去辦理就行，他們隨時可以提供黃氏家族需要的資金?！?/p>

尹錦誠在給黃光裕寫的一封信中稱，“按照黃家的說法，你們需要更多的現(xiàn)金以便從市場上購買股票，現(xiàn)在只要你將國美的股票質(zhì)押給我們，我們就能夠在3日內(nèi)為你家族籌集30億港幣?！币\誠信中提到的3日內(nèi)籌集30億港幣，緣于浩華會計樓的承諾。

在尹錦誠的信中，還提到他從1987年開始在香港金融圈闖蕩，跟國際大投行們相處融洽的事情。找到余建明合作，就是希望麥格理這樣的國際大投行的影響力，能夠讓國際投行們感到黃家的真誠。他在信中寫到：“這樣的安排需要良好的工作關(guān)系才能操作，而不是隨便一家銀行就能貸款，在目前的情況下，香港沒有一家銀行愿意借錢給你的，但我們能做到?！?/p>

事實上，當(dāng)黃氏家族跟陳曉他們展開嘴上風(fēng)暴的時候，尹錦誠、華裔女商人一行人已經(jīng)開始密集拜訪大量的國際投行，其中包括摩根斯丹利、摩根大通、瑞銀等大行，以及中銀國際、交通銀行等中資控股的香港投行。在路演過程中，投行團(tuán)隊不厭其煩地介紹黃氏家族在獲勝后的做法，將重組董事會，把非上市門面店在低位注入上市公司，提升整體的競爭力。

8月25日，投行團(tuán)隊到華僑銀行跟Brian Kei商洽股票抵押事宜。

總部位于新加坡的華僑銀行盡管在香港屬于二流的銀行，但是華僑銀行的Brian Kei跟尹錦誠關(guān)系十分密切，尹錦誠喜歡叫他Brian紀(jì)，因為Brian Kei姓紀(jì)。在尹錦誠等人看來，華僑銀行還是不錯的。大行們因為經(jīng)受了2008年金融危機風(fēng)暴襲擊，自然對風(fēng)險業(yè)務(wù)小心謹(jǐn)慎，在最關(guān)鍵的時刻，華僑銀行這個時候相反更愿意做成這一筆生意。