全球通脹與次貸危機

    ——世界經濟的雙重威脅

    周春生  著（長江商學院教授、著名經濟學家  2008年10月）

    當前，除了次債危機困擾全球經濟以外，全球范圍內的通貨膨脹也是影響各國經濟發(fā)展與穩(wěn)定的最大威脅。而本輪的次債危機和通貨膨脹也有千絲萬縷的聯系。

    首先，美國的次債危機本身源于通貨膨脹背景下的美國房地產市場上的資產價格泡沫破裂；其次，在本輪次級債危機下，全球信貸市場的信用急劇收縮，促使融資成本提高，加劇通貨膨脹壓力；再次，次貸危機導致美國經濟步入衰退，國內總需求下降，經濟放緩。

    為了擺脫經濟衰退的困境，美聯儲采取激進的貨幣政策（不斷向市場注資或降低名義利率），以救助財務狀況惡化的金融機構。而美國的弱美元政策，導致國際期貨市場上以美元計價的大宗商品，如石油、鐵礦石等原材料價格大幅上升，進而其他國家就必須承受因原材料價格上升，所造成的成本推動型通貨膨脹。另一方面，生物能源的興起，使得石油、煤炭、以及天然氣等能源價格的上漲，傳導至農產品中，糧食也出現了大幅上漲現象，從而加劇了通貨膨脹壓力。實際上，比通貨膨脹更可怕的通貨膨脹預期。一旦預期形成，通貨膨脹將會自我放大，甚至形成全面通貨膨脹。人們將會購買具有保值功能的“硬資產”，以及會突破“貨幣幻覺”要求提高工資。在此“價格工資螺旋”下形成全面通貨膨脹。

    展望未來，全球的通貨膨脹仍將持續(xù)。首先，中國、印度等國家經濟保持著高速增長對石油、鋼鐵等大宗商品的需求仍十分旺盛，從而強勁的支撐全球能源價格的高位運行；其次，美元持續(xù)貶值預期也導致投機部位轉移至大宗商品，推高大宗商品價格；再次，資源短缺性本身決定了其價格仍將不斷上漲。雖然，國際油價近期跌了30%左右，每桶大約106美元左右，但是比2002年仍增長7倍左右。未來，石油供給的緊張狀態(tài)也促使全球通貨膨脹仍將持續(xù)?？傊?，本輪次債危機引起的金融體系的崩潰，所導致的全球通貨膨脹仍將延續(xù)，中國也不例外。中國經濟增長長期依賴于廉價的生產要素資源。而如今能源價格提升、土地價格以及勞動力價格上漲都是經濟糾偏的自然趨勢。雖然說在過程中，必須要經歷陣痛，但有利于中國經濟轉型以及產業(yè)升級。

    當前，次貸危機的風暴肆虐全球。實際上，歷史上任何一次金融危機的爆發(fā)總是不可準確預期的，其危害及影響力也是逐漸顯現的。本輪次級債危機也不例外。從2007年4月第一家美國次級抵押貸款服務商申請破產保護開始，直至以美國為首的各國央行紛紛向金融市場注資的時候，許多金融專業(yè)人士才如夢初醒，意識到次級債危機的嚴重性。套用巴菲特的一句名言來說，就是“只有在潮水退掉的時候，才能發(fā)現誰沒有穿褲子”。在此“多米諾骨牌”效應下，一場席卷全球的次貸危機爆發(fā)。華爾街“五大投行”的相繼倒閉、出售或改制，房利美和房地美兩家企業(yè)被政府接管，次級債危機發(fā)展到了一個新的高潮。

    可以說，次級債危機已經給美國人民以及全世界人民帶來了一次深刻的血的教訓，其所帶來的流動性沖擊和宏觀經濟風險預警發(fā)人深省。次級債是房地產次級抵押貸款的資產證券化產品。而房地產次級抵押貸款則是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。原本BBB級以下的次級債券，經過投資銀行的包裝，搖身一變就成為了AAA級的投資產品，再通過金融衍生工具的放大，次級債的風險也被成倍的放大。但由于美國2007年之前的房地產市場一直處于繁榮景象，次級債風險被掩蓋了。

    21世紀初，美聯儲主席格林斯潘一直采取降低利率的方式來促進經濟的增長，大量的流動性資金涌入金融市場，導致資產價格泡沫化。但是隨著美國經濟的全面復蘇，通貨膨脹壓力重新顯現。在2004年6月以后美國變更了利率政策，將宏觀調控方向轉到縮小流動性上，此后17個月連續(xù)加息，至2007年1月利率達到5.25%。由于高利率的次級抵押貸款用戶因無法承受不斷增長的利息，同時美國房價也出現下跌，導致次級抵押貸款用戶即使他們出售房地產也償還不了本息，因此，違約率開始上升，成為此次次級債危機的起源。

    但從根源來說，主要還是由于穆迪等信用評級機構違反職業(yè)操守、政府監(jiān)管不力、金融衍生工具的杠桿效應、產品設計缺陷等因素導致的。隨著時間的推移，次貸危機開始出現向更廣、更深、更持久的方向演變趨勢，即從次貸領域向優(yōu)質房貸、消費信貸、公司信貸等領域蔓延，威脅全球經濟。

    “一個蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導致一個月后德克薩斯州的一場龍卷風。”次債危機亦是如此：美國經濟衰退將拖累全球。次債危機引起的經濟衰退，將帶來美國國內需求下降，導致全球貿易出現萎縮，預計日本、歐盟和一些亞洲經濟體的出口，特別是低附加值的產品出口受影響程度大。此外，隨著次債危機的更廣更深的擴散和蔓延，許多國家也將可能出現金融危機，在此影響下，全球經濟面臨下滑趨勢，滯脹風險加大。在經濟增長放緩和通脹壓力的雙重壓力下，各國應當加強交流合作，共同應對次債危機帶來的危害。否則，全球滯脹時代將到來。

    友人倪金節(jié)是一名優(yōu)秀的財經評論員，他用自身敏銳的視覺、歷史的脈絡、靈動的字符，深入淺出的介紹了全球通脹的“前世后生”。相信對讀者了解全球經濟運行具有較強的指導意義。本書的作者能在繁忙的工作中抽出時間寫作此書，體現其積極進取的職業(yè)態(tài)度。應其要求，我欣然為其作序，希望他能繼續(xù)追求卓越，再創(chuàng)佳文。