準備金率調(diào)整幅度公布后首個交易日

    滬指表現(xiàn)2008年6月7日1620085％1720085％1％下跌7200873%2008年5月12日16％1620085％020085％下跌1200884%2008年4月16日1520085％１6％020085％下跌2200809%2008年3月18日15％１520085％020085％上漲2200853%2008年1月16日1420085％１5％020085％下跌2200863%2007年12月8日1320085％１420085％１％上漲1200838%2007年11月10日13％１320085％020085％下跌220084%2007年10月13日1220085％１3％020085％上漲2200815%2007年9月6日12％１220085％020085％下跌2200816%2007年7月30日1120085％１2％020085％上漲0200868%2007年5月18日11％１120085％020085％上漲1200804%2007年4月29日1020085％１1％020085％上漲2200816%2007年4月5日10％１020085％020085％上漲0200843%2007年2月16日920085％１0％020085％上漲120084%2007年1月5日9％920085％020085％上漲0200894%

    第三節(jié)匯率與股市走勢

    股價指數(shù)是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，而匯率變動則反映了貨幣國際購買力的變化。兩者既是兩個主要的金融市場子市場（股票市場和外匯市場）的價格，又同為反映國民經(jīng)濟運行狀況的指標。西方學者較早就關注這兩種金融指標的關聯(lián)程度。關于匯率與股價之間的關系，西方已有兩種成熟的理論模型，即匯率決定的流量導向模型和股票導向模型。前者強調(diào)經(jīng)常項目或貿(mào)易平衡，認為存在著由匯率到股價的反向關系，這種分析主要著眼于微觀層面；而后者強調(diào)資本項目是動態(tài)匯率的主要決定因素，認為存在著由股價到匯率的正向關系，這種分析主要著眼于宏觀層面。在微觀層面，有學者認為，匯率變動影響了國內(nèi)公司和跨國公司資產(chǎn)組合的真實價值。例如，如果預測真實美元匯率上升，公司利潤由于收匯減少而下降，則公司股價就會下跌?？偟膩碚f，公司股價暴露在匯率風險之下的證據(jù)并不明顯。但是，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)資源類股票和實業(yè)類股票價格對于匯率波動的反應大不相同。當貨幣升值時，實業(yè)類股票的價格表現(xiàn)較好；而當貨幣貶值時，資源類股票的價格則較為堅挺。在宏觀層面，對匯率與股價關系的探索主線，集中在股票綜合指數(shù)與匯率浮動價值的相互聯(lián)系上。國外有學者利用美國、日本、德國三個發(fā)達國家的數(shù)據(jù)構(gòu)造了一個廣義模型進行描述。在其模型中，相關變量包括政府債務、經(jīng)常賬戶盈余、國與國之間的利率差距、股票市值、債券的市值以及匯率等，從而比較全面地概括了宏觀金融變量交叉影響下股價與匯價的關系，并由此得出結(jié)論，認為股價和匯率之間存在著重要的正向相關關系。但是，也有學者認為，股價與匯率之間有強烈的負相關關系?？偟目磥?，不管在微觀還是宏觀層面上，對于股價與匯率的關系，無論是從理論還是從實證的角度都遠未達成共識，特別是對這兩種金融價格變量的因果關系及其作用方向還未作出探討。需要指出的是，這些研究均未涉及發(fā)展中國家的股票市場，而后者政府的政策導向?qū)蓛r的影響很大。

    一些學者在這方面利用韓國、菲律賓、印度等新興市場國家的數(shù)據(jù)作了開拓性的實證研究。通過檢驗，得出了匯率對股價的影響十分顯著的結(jié)論，這與以前對發(fā)達國家的研究結(jié)論一致。他們認為，匯率變動影響企業(yè)的出口并最終影響股票價格。其政策含義為，新興市場國家的政府在制定匯率政策時必須十分謹慎，因為匯率制度的選擇和政策制定對這些國家還處在萌芽中的股市有或正或負的沖擊。匯率是國內(nèi)外資產(chǎn)價格聯(lián)系的橋梁，在各國走向獨立自由浮動匯率的過程中，一般是首先實現(xiàn)本幣經(jīng)常項目的可兌換。這時，匯率反映的是在經(jīng)常項目基礎上的外匯的供給與需求。同樣，在這樣的條件下，外國資金不可能參與本國股市的炒作，股價的浮沉基本上只是反映本國投資者對經(jīng)濟走勢和公司業(yè)績的預期。匯率的變化首先必須影響實體經(jīng)濟，然后再在股票價格上間接反映出來，因而其時滯較長。對于那些出口導向型的小國（如韓國），這一反向關系十分明顯，但這時股價的漲落則幾乎沒有明顯的對匯率的反饋關系。