（三）基金的投資目標(biāo)和投資風(fēng)格

　　正如我們購買普通商品會期待物超所值一樣，購買基金的時候，投資者面對可供投資的數(shù)百只基金也回問：什么樣的基金好呢？什么樣的基金適合自己的理財目標(biāo)呢？

　　首先，投資者應(yīng)該明確認(rèn)識基金的投資目標(biāo)是否跟自己的理財目標(biāo)一致，大家目標(biāo)一致有利于步調(diào)一致賺錢，因為基金的投資目標(biāo)通常決定了它的投資范圍和投資組合的比例構(gòu)建。投資者應(yīng)清楚自己的投資目標(biāo)、可承擔(dān)風(fēng)險及投資期限（需要考慮自己的資金流動性）。投資者可以通過解析基金招募書的投資目標(biāo)說明初步判斷該基金是否對自己胃口。每只基金的公告都會闡明本基金的投資目標(biāo)，例如最近新發(fā)行的某只基金的招募書上寫明其投資目標(biāo)為：本基金重點投資于內(nèi)需增長背景下具有競爭優(yōu)勢的上市公司，把握中國經(jīng)濟(jì)和行業(yè)快速增長帶來的投資機(jī)會，追求基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。該基金的投資目標(biāo)決定了它的投資范圍如下：本基金投資組合中股票投資比例為基金總資產(chǎn)的60％－95％，債券、現(xiàn)金及其它短期金融工具為0-40％，并保持不低于基金資產(chǎn)凈值5％的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券。對于中國證監(jiān)會允許投資的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行投資管理。本基金投資重點是內(nèi)需驅(qū)動行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，80％以上的非現(xiàn)金股票基金資產(chǎn)屬于上述投資方向所確定的內(nèi)容。

　　其次，投資者還不能忽略基金的投資風(fēng)格與基金業(yè)績的關(guān)系。國外學(xué)者在2003年的研究中發(fā)現(xiàn)，影響業(yè)績的因素依次為基金以前的業(yè)績、基金的交易成本、基金規(guī)模、管理基金的數(shù)量、基金經(jīng)理的經(jīng)驗；基金的附屬機(jī)構(gòu)、基金的投資風(fēng)格和基金經(jīng)理的職業(yè)素質(zhì)。也就是說基金的投資風(fēng)格對基金業(yè)績有一定的影響的。投資風(fēng)格以及持股量的持續(xù)性能解釋基金業(yè)績的持續(xù)性。

　　什么叫投資風(fēng)格呢？所謂投資風(fēng)格是指基金管理人根據(jù)基金招股說明書中投資目標(biāo)的限定以及自身的投資理念，有的傾向于長線投資，有的傾向于短線投資，有的偏好低風(fēng)險且收入固定的投資，而有的喜歡高風(fēng)險高收益的投資，不同的投資類型被稱為投資風(fēng)格。不同的投資風(fēng)格意味著基金管理人在建立和管理投資組合的時候所采取的方式和選擇不同，就像不同的設(shè)計理念誕生不同的服裝款式，不同的投資風(fēng)格會帶來不同的風(fēng)險收益水平，如果對基金風(fēng)格的認(rèn)識就像對品牌服裝風(fēng)格的那么清晰，那選擇基金就會變得簡單起來。

　　專欄7.1晨星對基金投資風(fēng)格的分類方法

　　創(chuàng)立于1992年并在2002年得到改進(jìn)的晨星投資風(fēng)格箱方法(Morningstar Style Box)，是晨星對基金進(jìn)行風(fēng)格分類的基礎(chǔ)。晨星投資風(fēng)格箱為基金分類和追蹤基金投資組合提供了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，廣泛應(yīng)用于基金研究、資產(chǎn)配置和市場監(jiān)控(指數(shù)跟蹤)。該方法通過對基金公司持股的市盈率、市凈率、利潤增長率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和持股市值中位數(shù)與整個市場各個指標(biāo)的中位數(shù)進(jìn)行比較，得到基金在價值城長、大盤小盤兩個方面的投資風(fēng)格。該方法先是界定股票的風(fēng)格：首先，劃分股票規(guī)模即大盤、中盤、小盤。其次，在規(guī)模分類的基礎(chǔ)上，對于大盤、中盤和小盤股，分別衡量其中各股票的價值-成長定位。上述兩個方向組合可以構(gòu)成九種分類：大盤價值、大盤成長、大盤配置、中盤價值、中盤配置、中盤成長、小盤價值、小盤配置和小盤成長。然后根據(jù)股票風(fēng)格和基金的投資組合數(shù)據(jù)，界定基金股票投資的風(fēng)格。

　　成長型基金主要投資于那些處于發(fā)展成長期公司的股票。這類公司一般來自于新興行業(yè)，具有廣闊的發(fā)展前景，成長很快。因為這類公司多處于發(fā)展期，所以投資風(fēng)險比較高，同樣也可以獲得較高的收益。價值型(收益型)基金主要投資于處于發(fā)展成熟期的公司的股票。這類公司因為已經(jīng)進(jìn)入成熟期，所以一般都是一些傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展速度比較侵，但是盈利相對穩(wěn)定，股票價格波動不大，因而風(fēng)險比較小。混合型基金顧名思義就是前兩者的混合。投資的股票中既有處有成長期的公司股票也有處于成熟期的公司股票。

　　大、中、小組型基金的劃分是以基金所投資股票市值的大小作為標(biāo)準(zhǔn)的。大盤型基金的基金經(jīng)理認(rèn)為大盤股的股價及其公司的經(jīng)營具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，投資于這些股票風(fēng)險低，可以獲得較為穩(wěn)定的長期收益。小盤型基金的基金經(jīng)理認(rèn)為小盤股具有較高的流動性，同大盤股相比易于獲得較高的投資收益。而中盤型基金則信奉"中庸之道"，希望通過投資中盤股可兼獲投資于大、小組股票的優(yōu)點。

　　通常我們從以下三個重要指標(biāo)考察基金公司在股票投資上的風(fēng)格：業(yè)績離散度、行業(yè)集中度以及基金經(jīng)理穩(wěn)定度。

　　業(yè)績離散度，顧名思義是指每個基金公司旗下各個基金之間的業(yè)績差異程度。綜合"近一年累計份額加權(quán)凈值增長率"和"各股票基金業(yè)績離散度"兩個指標(biāo)觀察，有的基金公司會有一兩只明星基金其收益率以及增長率位居排名榜前列，盡管他們各自公司旗下的其他基金隨便站出哪一只都不會遜色；第二種"齊頭并進(jìn)"型，各家的基金業(yè)績離散度都非常小；第三種就是"激進(jìn)穩(wěn)健共生"型。例如，金鷹中小盤精選偏激進(jìn)，近一年累計凈值增長達(dá)71.89%，而金鷹成份股優(yōu)選較穩(wěn)健，近一年累計凈值增長為40.29%。

　　行業(yè)配置度是用來描述基金持有股在各個行業(yè)的配置比例集中程度。一般來說，行業(yè)配置越集中的基金意味著將多數(shù)資金集中于某個行業(yè)，這樣的基金進(jìn)攻性強(qiáng)，同時防守就會薄弱。從股票資產(chǎn)配置與同業(yè)平均水平的比較，我們可以了解基金管理人對市場的信心或者說是基金管理人的狀態(tài)，是激進(jìn)還是穩(wěn)健抑或是保守。如果行業(yè)板塊增長勢頭強(qiáng)勁，該基金業(yè)績也將顯著增長，反之亦然。

　　基金經(jīng)理穩(wěn)定度：基金管理和運(yùn)作基金好壞的基礎(chǔ)條件是需要基金管理人有嚴(yán)密的內(nèi)控制度和風(fēng)險控制流程，特別是在選擇證券品種上的強(qiáng)大投研團(tuán)隊和基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理的頻繁變動，有可能會影響到基金投資風(fēng)格的變化，影響到基金的投資策略，從而導(dǎo)致基金業(yè)績下滑的情況發(fā)生。對于一家業(yè)績優(yōu)異的基金公司或者品牌基金來說，更換基金經(jīng)理人對于持有人并非好事，但是對于業(yè)績落后的基金公司或者單個基金，更換基金經(jīng)理人的行為反映了基金公司決策層對于投資人殷切期望的努力。值得關(guān)注的是2007年數(shù)只公募基金的基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募基金，這股流動對市場的影響暫且需要時間來揭示。

　　國內(nèi)學(xué)者對我國的基金進(jìn)行的實證研究表明，不僅投資風(fēng)格對基金的業(yè)績有比較重要的影響，而月在各種始終堅持同種風(fēng)格的基金中大幣值成長型風(fēng)格基金業(yè)績最差，中等市值或小市值成長型風(fēng)格基金業(yè)績最好，但風(fēng)險較高。大市值價值型風(fēng)格基金是單位風(fēng)險事先收益最大的基金?；痫L(fēng)格的持續(xù)性與否對基金的收益影響較大。

　　也有一部分學(xué)者認(rèn)為投資風(fēng)格不影響基金業(yè)績?；疒呌诓扇〔惶x市場基準(zhǔn)的投資策略，以避免因業(yè)績差而受到懲罰，從而使不同風(fēng)格的基金在某些方面具有較大的相似性，并影響到基金風(fēng)格的獨(dú)立性。在按照收益排名確定基金經(jīng)理報酬的激勵體制下，基金經(jīng)理往往會推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為，以免自身業(yè)績落后于市場指數(shù)或同行。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在"羊群行為"時，許多機(jī)構(gòu)投資者將在向一時間買賣相同的股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)和大幅變動，破壞了市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　通常來說，投資風(fēng)格穩(wěn)定的基金具有相對成熟的投資策略和相對穩(wěn)定的業(yè)績回報，目前的基金績效評估方法還沒有將上述穩(wěn)定性的定性的因素引入評估模型。不管怎樣我們不能忽視基金投資風(fēng)格這個因素，在基金評級中應(yīng)該充分考慮。這也是一個需要投資者根據(jù)自身的投資目標(biāo)作投資選擇時進(jìn)一步考慮的因素，所以，著名的基金評級機(jī)構(gòu)晨星說自己的評級結(jié)果是投資研究的起點，而不是最終結(jié)論。