讀《財(cái)富、戰(zhàn)爭(zhēng)與智慧》：茍全身家于亂世

Wealth, War and Wisdom, by Barton Biggs, Wiley, October 2009, 368pp

巴頓·比格斯（Barton Biggs）是華爾街知名投行摩根·士丹利的研究主管，他的文章曾被耶魯大學(xué)的首席投資官大衛(wèi)·斯維森（David Swesen）譽(yù)為華爾街最有洞見的財(cái)經(jīng)隨筆。比格斯文章寫得好不奇怪，他畢業(yè)于耶魯大學(xué)英文系，是個(gè)閱讀狂人，功底扎實(shí)，詼諧幽默。他1960年代在基金管理公司工作過(guò)，1970年代開始在摩根·士丹利一干就是三十年，2003年又再次進(jìn)入對(duì)沖基金行業(yè)，是有著豐富投資經(jīng)驗(yàn)的資本市場(chǎng)老江湖。他寫的另一本書《刺猬對(duì)沖》（Hedgehogging，中信出版社的中譯本叫《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》），書名就是雙關(guān)的文字游戲，也是對(duì)沖基金行業(yè)的必讀書。

西塞羅說(shuō)，“歷史總是照亮現(xiàn)實(shí)，激活記憶，并給每日生活提供指引”。比格斯的一本老書《財(cái)富、戰(zhàn)爭(zhēng)與智慧》（Wealth, War and Wisdom，中信出版社的中譯本叫《二戰(zhàn)股市風(fēng)云錄》，可見該出版社對(duì)“風(fēng)云錄”一詞的執(zhí)迷）重點(diǎn)回顧了第二次世界大戰(zhàn)中各國(guó)各類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況及其財(cái)富保值能力，記錄了金融市場(chǎng)在關(guān)鍵時(shí)刻的預(yù)見能力。同時(shí)作者還給出了一些比較實(shí)際的戰(zhàn)時(shí)財(cái)富保值建議。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)從閃電戰(zhàn)拖成了持久戰(zhàn)之際，重讀這本老書頗有興味。

當(dāng)瘟疫、饑荒、戰(zhàn)爭(zhēng)、死亡這天啟四騎士頻繁光臨地球，人類早該學(xué)會(huì)放下自滿，未雨綢繆，從歷史中吸取教訓(xùn)。對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)的走勢(shì)，資本市場(chǎng)往往是最機(jī)靈的指引，而非各類所謂專家。尤其是反應(yīng)群體智慧的股票市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)的走勢(shì)預(yù)判頗為準(zhǔn)確，在歷史的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)常能做出及時(shí)反應(yīng)。反而那些夸夸其談的所謂專家們怕被打臉，倒不情愿對(duì)小概率事件進(jìn)行預(yù)測(cè)。歷史并不總是緩慢前行，而是充滿了跳躍，有時(shí)候幾十年過(guò)去卻好像什么都沒發(fā)生，有時(shí)幾周內(nèi)就能發(fā)生影響幾十年的大事。菲利普·泰特洛克（Philip E. Tetlock）在《專家的政治判斷：可信嗎？我們?cè)趺粗?？》?em>Expert Political Judgment: How Good Is It? How Can We Know?）中下了結(jié)論：關(guān)于政治、經(jīng)濟(jì)和商業(yè)的專家意見應(yīng)該被視作隨機(jī)的廢話，因?yàn)閷＜业臏?zhǔn)確度甚至低于非專業(yè)人士的盲猜。泰特洛克追蹤了二百八十四位專家在一段時(shí)間內(nèi)做出的八萬(wàn)兩千三百六十一次預(yù)測(cè)，他發(fā)現(xiàn)所謂的專家在多個(gè)概率存在時(shí)，預(yù)測(cè)結(jié)果還不如扔飛鏢的猴子。

Expert Political Judgment: How Good Is It? How Can We Know?

二戰(zhàn)中有幾次生死存亡時(shí)刻，尤其英國(guó)是否會(huì)淪陷，當(dāng)時(shí)的媒體氣氛和預(yù)期都十分悲觀——看電影《至暗時(shí)刻》就知道了。丘吉爾巡視多佛海灘防御，負(fù)責(zé)的準(zhǔn)將告訴他，只有三門反坦克炮，覆蓋四英里的主要登陸海灘。此外，他每桿槍只有六發(fā)彈藥。他請(qǐng)示丘吉爾允許他的手下只用一發(fā)子彈練習(xí)，這樣他們至少可以知道武器如何運(yùn)作。丘吉爾告訴他，“彈藥應(yīng)該留到最近范圍內(nèi)的最后一刻使用”，忒省了。英國(guó)人還開發(fā)了一種奇葩的膠粘炸彈，可以粘在德國(guó)坦克上。但實(shí)際上那黏鳥膠也很容易粘在使用者身上，炸彈里放的是以不穩(wěn)定著稱的硝酸甘油，更容易誤傷友軍。然而就在這樣的哀鴻遍野中，股市卻好幾次精準(zhǔn)地預(yù)判了轉(zhuǎn)折點(diǎn)：英國(guó)股市早在1940年夏天在不列顛空戰(zhàn)前夕見底，之后一路自信上揚(yáng)；美國(guó)股市在1942年5月下旬中途島戰(zhàn)役前夕見底；德國(guó)股市在1941年12月上旬進(jìn)攻莫斯科期間高位見頂。

如何茍全身家于亂世，是從巨富到平民百姓都關(guān)心的問題。有些叫人意外的是，股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期表現(xiàn)最好，優(yōu)于現(xiàn)金和債券；而黃金、藝術(shù)品和房地產(chǎn)可能不如大家預(yù)想的那么保值。有條件的話，財(cái)產(chǎn)應(yīng)該分散在包括股票、債券、私募股權(quán)、黃金珠寶、產(chǎn)生利息的實(shí)物資產(chǎn)和實(shí)體企業(yè)；金融資產(chǎn)需要跨地區(qū)分散配置；不要碰衍生品。別把雞蛋放在一個(gè)籃子里，尤其不能把錢都存在一個(gè)銀行里。艾斯特爾·薩皮爾（Estelle Sapir）是華沙富豪投資銀行家約瑟夫·薩皮爾的女兒，德國(guó)人入侵波蘭，薩皮爾一家逃往法國(guó)后被抓了。艾斯特爾與父親一起穿過(guò)監(jiān)獄的柵欄，“別擔(dān)心錢，”他說(shuō)，“你在瑞士有很多錢”，然后用一根手指穿過(guò)鐵絲網(wǎng)觸碰女兒，讓她重復(fù)一遍。之后他被送往集中營(yíng)，再也沒有消息。艾斯特爾在戰(zhàn)爭(zhēng)中幸存下來(lái)，并于1946年去日內(nèi)瓦的瑞士銀行取她的錢。銀行工作人員拿來(lái)標(biāo)有“J. Sapir”的文件夾，她用護(hù)照證明了自己的身份，并給銀行看了她父親關(guān)于這個(gè)賬戶的手寫筆記，但是銀行堅(jiān)持在她提供父親的死亡證明之前不能取錢。她沮喪地問：“你們要我找誰(shuí)？問阿道夫·希特勒要死亡證明嗎？”她在之后的五十年中多次交涉，銀行依然寸步不讓。后來(lái)在美國(guó)的干預(yù)下，瑞士銀行終于在1998年讓她取了五十萬(wàn)美元，但她在幾個(gè)月后去世，享年七十三歲。

前文提到，從絕對(duì)收益角度看，股票是相對(duì)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，好于現(xiàn)金和債券。當(dāng)然如果你比較幸運(yùn)，身處戰(zhàn)勝國(guó)的話，收益會(huì)更高（去除通脹后達(dá)到年化百分之六點(diǎn)五）；即使在戰(zhàn)敗國(guó)，股票的損失也要遠(yuǎn)低于現(xiàn)金和債券，主要原因是受巨額戰(zhàn)爭(zhēng)債務(wù)的影響，戰(zhàn)敗國(guó)因?yàn)橛♀n，貨幣購(gòu)買力會(huì)大幅下降，而代表著優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利能力的股票在這方面的影響要小很多。投資股票的代價(jià)就是要忍受股市的巨幅波動(dòng)，并且要有很長(zhǎng)的耐心長(zhǎng)期持有。作為二十世紀(jì)前五十年中的兩次大戰(zhàn)戰(zhàn)敗國(guó)代表的德國(guó)，經(jīng)歷了貨幣貶值、惡性通貨膨脹、徹底失敗和被占領(lǐng)，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的股票投資組合從1900年的購(gòu)買力價(jià)值每年下降百分之一點(diǎn)八，這意味著一百元變成四十元，而通貨膨脹中的政府債券受戰(zhàn)爭(zhēng)蹂躪的經(jīng)濟(jì)每年下降百分之七點(diǎn)八，相當(dāng)于自一百元變成了十元。同時(shí)馬克兌美元下跌百分之九十六，兌英鎊下跌百分之八十六。戰(zhàn)時(shí)持有德國(guó)金融資產(chǎn)確實(shí)為其領(lǐng)導(dǎo)人的罪行付出了高昂的代價(jià)。一位出生在紐約的德裔石油顧問沃爾特·萊維（Walter Levy）講述父親的退休計(jì)劃：“我父親是一名律師，他1903年購(gòu)買了一份保險(xiǎn)，每個(gè)月都老實(shí)繳保費(fèi)。這是一項(xiàng)為期二十年的合約，到期時(shí)，他兌現(xiàn)并買了一條面包?！?/p>

在偏遠(yuǎn)但又相對(duì)容易抵達(dá)的地方擁有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)是個(gè)不錯(cuò)的主意。把它想象成一個(gè)保險(xiǎn)政策，一方面保證了人對(duì)于食物的基本訴求，抵御了通脹，保存了購(gòu)買力，同時(shí)也滿足了人內(nèi)心的安全感，畢竟沒有什么比在落日余暉下喝著小酒看著自己的一畝三分田更能帶來(lái)安慰。1940年一些法國(guó)富裕家庭放棄了在巴黎的房子，帶著最珍貴的資產(chǎn)來(lái)到人跡罕至的法國(guó)南部鄉(xiāng)村的家庭農(nóng)場(chǎng)安頓下來(lái)。他們逃過(guò)了戰(zhàn)亂，也沒有引起德國(guó)人的注意。低調(diào)做人至關(guān)重要，切莫露富或公開抵制占領(lǐng)，房子不要過(guò)于宏偉，農(nóng)場(chǎng)也別太肥沃最好。在比利時(shí)、荷蘭和丹麥也有類似的故事。

房產(chǎn)的問題正如諾曼·戴維斯在《戰(zhàn)爭(zhēng)中的歐洲》中所指出的，戰(zhàn)時(shí)擁有有形財(cái)產(chǎn)是一件危險(xiǎn)的事情，可能被偷走、轟炸、摧毀和沒收。而且它越有吸引力，就越有可能被人奪走。1912年出生的匈牙利貴族安德拉斯的家族世代擁有一座宏偉的莊園，兩千英畝的農(nóng)田加上出租公寓和布達(dá)佩斯的豪宅。安德拉斯1930年從軍校畢業(yè)，戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)臨時(shí)，他別無(wú)選擇，只能參戰(zhàn)。1944年風(fēng)云突變，德軍節(jié)節(jié)敗退。當(dāng)他所在的軍團(tuán)進(jìn)入奧地利時(shí)，他向美國(guó)人投降而不是向紅軍投降，安德拉斯在美國(guó)戰(zhàn)俘營(yíng)待了七個(gè)月，德國(guó)投降之后被釋放?；氐叫傺览?，他發(fā)現(xiàn)家產(chǎn)已經(jīng)被新政權(quán)沒收。出租公寓和豪宅在布達(dá)佩斯被轟炸摧毀，他幾乎身無(wú)分文。最后他去了美國(guó)，他的兒子后來(lái)要求匈牙利政府歸還家產(chǎn)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的爭(zhēng)吵，拿回了大約相當(dāng)于1940年凈資產(chǎn)的百分之五。

黃金和藝術(shù)品也不是很好的大規(guī)模保值工具。少量的黃金隨身攜帶可以起到救急的作用，但不要指望黃金成為重要資產(chǎn)保值工具。放在銀行的存儲(chǔ)黃金保險(xiǎn)盒的鑰匙有可能被占領(lǐng)軍拿走，而放在家里的黃金則可能在社會(huì)秩序不復(fù)存在的戰(zhàn)亂時(shí)期被鄰居和占領(lǐng)者搶走。戰(zhàn)火紛飛中藝術(shù)品的保存是一個(gè)非常困難的現(xiàn)實(shí)問題，很容易損壞和丟失。

戰(zhàn)爭(zhēng)期間社會(huì)秩序混亂，黑市總會(huì)大行其道。戰(zhàn)爭(zhēng)期間法律多半無(wú)人遵守，尤其是被占領(lǐng)地區(qū)，更是無(wú)法無(wú)天。奧斯丁·艾普（Austin J. App）在《占領(lǐng)中的歐洲被蹂躪的女性》（Ravishing the Women of Conquered Europe）寫到1945年約有兩百萬(wàn)德國(guó)婦女被強(qiáng)奸，施害者不僅有俄羅斯人，也有美國(guó)和英國(guó)軍隊(duì)。1945年的頭四個(gè)月，美國(guó)陸軍的代理部門不得不處理每周五百起強(qiáng)奸案。在法律缺位、物資緊缺的時(shí)期，黑市參與者都賺了大錢。這些聰明的奸商善于將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)抵御通脹，并且用他們的黑錢購(gòu)買和囤積黃金。在戰(zhàn)爭(zhēng)期間，參與黑市的經(jīng)營(yíng)者被憎恨和鄙視，是社會(huì)的水蛭。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，很多黑市商人受到肢體虐待，財(cái)產(chǎn)也被沒收。從事黑市活動(dòng)，本來(lái)就要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)，所謂富貴險(xiǎn)中求嘛。美軍帶到歐洲的香煙和尼龍絲襪一度使黑市重新煥發(fā)活力，并創(chuàng)造大量了財(cái)富。

除了財(cái)富和戰(zhàn)時(shí)生存智慧，書里還寫了丘吉爾、希特勒、墨索里尼、約瑟夫·肯尼迪（總統(tǒng)肯尼迪的父親）的一些趣事。希特勒看上去是個(gè)不茍言笑、冷酷無(wú)情的人，但留存下來(lái)的影片記錄了希特勒溫存的一面。希特勒的情婦愛娃·布勞恩對(duì)攝影機(jī)很著迷，她的影像片段里希特勒總是穿著入時(shí)，他會(huì)摸狗子，和小孩玩耍，和助手打招呼，和藹可親地聊天喝飲料。愛娃和其他女人曬著日光浴，穿著泳衣在湖邊做體操。影片是無(wú)聲的，有專業(yè)的唇語(yǔ)師解讀了談話內(nèi)容，大部分是無(wú)傷大雅的閑聊。有一段愛娃背對(duì)著鏡頭，顯然剛剛說(shuō)她找不到想要的衣服穿去吃飯。希特勒頗為不滿地回答：“你在抱怨衣服，但我不得不擔(dān)心軍隊(duì)是否被包圍了！”

丘吉爾事無(wú)巨細(xì)的管理風(fēng)格給人留下了深刻印象。1943年1月12日他寫給農(nóng)業(yè)水產(chǎn)大臣的信中提到：請(qǐng)今天給我制定一個(gè)計(jì)劃，讓我們有更多的雞蛋。有人告訴我六萬(wàn)七千噸燕麥或大麥足以恢復(fù)所有花園母雞的比例，這會(huì)對(duì)雞蛋的數(shù)量產(chǎn)生很大的影響。當(dāng)你在其他方面做得很好時(shí)出現(xiàn)如此大而明顯的失敗似乎很可惜。

丘吉爾

丘吉爾的女兒莎拉嫁給了廣播喜劇演員維克·奧利弗（喜劇演員還真受歡迎），他不怎么認(rèn)可這個(gè)女婿。一次晚宴上，奧利弗問丘吉爾“您覺得最偉大的政治家是誰(shuí)？”“貝尼托·墨索里尼?！鼻鸺獱柍鋈艘饬系鼗卮稹！盀槭裁囱剑俊斌@訝的奧利弗問道，人人都知道丘吉爾討厭墨索里尼?！澳骼锬崾俏宜赖奈ㄒ徽渭遥鼻鸺獱枑汉莺莸囟⒅?，“有足夠的勇氣將自己的女婿處決?！辈恢缞W利弗1945年跟莎拉離婚是不是被嚇到了。

約瑟夫·肯尼迪強(qiáng)烈反對(duì)美國(guó)參加二戰(zhàn)，邁克爾·貝切羅斯（Michael Beschloss）在《總統(tǒng)的勇氣》（Presidential Courage）中寫道，羅斯福后來(lái)表示老肯尼迪不信任民主，“完全沉迷于他必須給他的九個(gè)孩子每人留下一百萬(wàn)美元。他認(rèn)為小資產(chǎn)階級(jí)的未來(lái)在希特勒統(tǒng)治下比在丘吉爾統(tǒng)治下更安全”。