剛性泡沫（增訂版）

推薦序 /羅伯特·J.席勒
2023年版序言
2016年版序言
引言  “無可指摘”的違約事件
中國投資者在面對違約事件時(shí)，之所以表現(xiàn)得如此沉著和冷靜，很大程度上是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)和金融體系里存在著“隱性擔(dān)保”。也就是說，因?yàn)橛腥藭?huì)為違約買單，所以投資者大可不必?fù)?dān)心自己的投資和資金安全。
 
第一章　“不可能違約”的貸款
如果投資者總是期待第三方為投資損失兜底，因“不可能違約”而盲目投機(jī)、激進(jìn)加杠桿，將會(huì)誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)落地后，“違約”變成了必須由自己承擔(dān)的后果。長遠(yuǎn)來看，這對中國經(jīng)濟(jì)和金融改革有益。
 
第二章　不能虧損的購房者
政府對于房地產(chǎn)行業(yè)提供的剛性兌付，一度加強(qiáng)了中國居民對房地產(chǎn)市場上漲的信心。但過去幾年的瘋漲已經(jīng)嚴(yán)重透支其作為投資標(biāo)的的吸引力，中國居民對房地產(chǎn)投資今后的走勢和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，終于開始有了比較現(xiàn)實(shí)和清晰的判斷。
 
第三章　證監(jiān)會(huì)門前的示威
由于國內(nèi)其他投資機(jī)會(huì)的缺乏，“新股必漲”成了一種錯(cuò)誤卻又根深蒂固的預(yù)期。因此，即使是中國資本市場里*理性、*有經(jīng)驗(yàn)的投資者，也會(huì)選擇積極參與新股發(fā)行的炒作。很多投資者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的職責(zé)，就是保證股市上漲。
 
第四章　金融創(chuàng)新與另類融資渠道
拆東墻補(bǔ)西墻、把各種不同產(chǎn)品的資金混合在一個(gè)資金池的做法，多少讓人有點(diǎn)想起龐氏騙局。雖然投資活動(dòng)可以通過高收益吸引更多的資金，但是這恰恰引發(fā)了更大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。
 
第五章　增速減緩的“新常態(tài)”
歸根結(jié)底，發(fā)展不是百米賽跑，而是馬拉松。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)該只是一個(gè)簡單的GDP數(shù)字，而應(yīng)該是一個(gè)能被全社會(huì)各個(gè)階層都能感受到和享受到的社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程。從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型，必將成為中國式現(xiàn)代化的新常態(tài)。
 
第六章　產(chǎn)能過剩
中國的產(chǎn)能過剩問題是行業(yè)板塊杠桿率過高的直接反映，這種反映傳導(dǎo)到金融業(yè)，會(huì)導(dǎo)致全國負(fù)債水平和杠桿率的不斷攀升。當(dāng)產(chǎn)能過剩行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重虧損，銀行會(huì)擔(dān)心無法回收貸款的利息和本金，這些行業(yè)就失去了獲得新一輪投資的機(jī)會(huì)，無法完成產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)更新。
 
第七章  “被擔(dān)保”的國有企業(yè)
中國政府提供的隱性擔(dān)保曾讓國有企業(yè)相信在自己面臨財(cái)務(wù)困境的時(shí)候，國有商業(yè)銀行一定會(huì)出手相助。而如今，資本市場和投資者都逐漸調(diào)整了認(rèn)為政府一定會(huì)為國有企業(yè)提供剛性兌付的預(yù)期，由此也對地方政府財(cái)政和國有企業(yè)運(yùn)營的財(cái)務(wù)紀(jì)律性提出更新更嚴(yán)格的要求。
 
第八章　地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
中央政府對地方政府提供的大量隱性擔(dān)保和信用提升，一度讓地方政府沒有很強(qiáng)的動(dòng)力來約束和改善自己的財(cái)務(wù)狀況。但隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，中國政府的財(cái)政可持續(xù)的問題，也出現(xiàn)了一定程度的改變，地方政府債務(wù)問題成為制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。
 
第九章　“體面”的數(shù)據(jù)
宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)誤差或者不可靠，很大程度上反映出各級政府對經(jīng)濟(jì)增長速度的訴求，與老百姓對生活質(zhì)量提升的訴求之間的差異。如果數(shù)據(jù)一味追求“體面”，將會(huì)影響經(jīng)濟(jì)政策的質(zhì)量，甚至誤導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策的方向。
 
第十章　國際經(jīng)驗(yàn)與歷史教訓(xùn)
中國和全球其他國家面臨的挑戰(zhàn)都是一樣的。隨著過去幾十年全球金融危機(jī)的相繼爆發(fā)，政府隱性擔(dān)保對經(jīng)濟(jì)增長的幫助和因此所帶來的后遺癥，都開始吸引全球的學(xué)者和政策制定者關(guān)注并深入研究這一現(xiàn)象。
 
第十一章　潮水如何退去
如果中國的投資者不能夠正確地轉(zhuǎn)換他們對于政府提供的投資擔(dān)保的預(yù)期，中國金融市場就有可能在今后面臨非常嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增速的放緩和市場化改革的推動(dòng)，可能是化解逐步積累的金融風(fēng)險(xiǎn)的唯一出路。