機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實(shí)證研究

　　中國資本市場發(fā)展十多年來，公司治理一直是困擾資本市場的一個(gè)難題。由于控股股東股權(quán)過于集中和股權(quán)分置等原因，上市公司的公司治理面臨著嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題，公司內(nèi)外部治理機(jī)制無法發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司控股股東和個(gè)人股東之間的第三方力量，相對于個(gè)人投資者具備規(guī)模、信息和人員優(yōu)勢，能夠克服個(gè)人投資者在公司治理上的“搭便車”問題，從而改善公司治理和公司績效。但不同的機(jī)構(gòu)投資者之間在諸多方面存在著重要差異，這將影響其參與公司治理的目標(biāo)函數(shù)，從而導(dǎo)致其對公司治理和公司績效有不同的影響。《機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實(shí)證研究》以理論研究、定量和定性研究相結(jié)合的方式，研究了機(jī)構(gòu)投資者整體以及不同機(jī)構(gòu)投資者持股對公司績效的影響。首先回顧了機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義、機(jī)構(gòu)投資者股東消極主義和折衷觀點(diǎn)的最新發(fā)展，在代理理論和產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)上對機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用進(jìn)行了分析，提出了研究設(shè)計(jì)；然后對中國公司治理的現(xiàn)狀和缺陷進(jìn)行了分析，回顧了機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義在西方國家的發(fā)展及其對公司治理的促進(jìn)作用，以及中國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程，分析了中國不同機(jī)構(gòu)投資者的特征以及中國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)案例；接下來實(shí)證分析了中國機(jī)構(gòu)投資者整體和不同的機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司的股權(quán)融資成本和自由裁量性投資的影響，并實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者對公司通過削減R&D投資而進(jìn)行的盈余管理行為的影響，在此基礎(chǔ)上實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者持股對公司績效的影響；最后對全書進(jìn)行了總結(jié)。《機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效：基于中國證券市場的理論與實(shí)證研究》的主要研究結(jié)論是：（1）理論層面：中國機(jī)構(gòu)投資者是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，總體上對上市公司能夠發(fā)揮有效監(jiān)督作用，減少公司的代理成本，提高公司績效。但不同的機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)督上市公司管理層方面發(fā)揮的作用各不相同，可以根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和與公司之間可能的業(yè)務(wù)聯(lián)系劃分為獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者和非獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者兩類。（2）實(shí)證層面：首先，證券投資基金作為獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，其持股能降低公司股權(quán)融資成本，促進(jìn)公司自由裁量性投資，并改善公司績效，證券投資基金持股和機(jī)構(gòu)投資者整體能夠有效抑制公司通過削減R&D支出的盈余管理行為，非獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者社保基金和保險(xiǎn)基金持股無法起到類似的作用，社保基金持股甚至對公司價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響，機(jī)構(gòu)投資者持股對上市公司的績效影響存在著“雙重代理”問題。首先，獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者“一方獨(dú)大”也是中國機(jī)構(gòu)投資者整體持股能夠改善公司治理和公司績效的主要原因；其次，從機(jī)構(gòu)投資者持股對公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和自由裁量性投資的影響發(fā)現(xiàn)中國機(jī)構(gòu)投資者整體上是理性而非短視的機(jī)構(gòu)投資者。

　　范海峰，男，1971年10月出生于湖南省郴州市，財(cái)務(wù)管理博士，華南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系副教授，主要講授“會計(jì)學(xué)原理”、“管理會計(jì)”等課程。迄今為止，主持和參與省部級等各類課題共7項(xiàng)，主編教材一部。在《經(jīng)濟(jì)與管理研究》、《證券市場導(dǎo)報(bào)》、《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》等專業(yè)期刊上發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇。主要研究領(lǐng)域?yàn)楣局卫砗涂冃гu價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理等。